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2024-05-28，民生證券發(fā)布一篇建筑建材行業(yè)的研究報(bào)告，報(bào)告指出，海外防水龍頭西卡vs卡萊爾，兩類生態(tài)，各有千秋。
報(bào)告具體內(nèi)容如下：
西卡、卡萊爾代表兩類防水龍頭生態(tài)，均獲得海外市場(chǎng)認(rèn)可。（1）西卡：從瑞士走向全球，從最初的防水業(yè)務(wù)擴(kuò)充至8個(gè)目標(biāo)市場(chǎng)：防水、混凝土、屋面、地坪、密封和粘接、修復(fù)加固、工業(yè)、建筑裝修。（2）卡萊爾：扎根美國(guó)本土，2023年美國(guó)vs海外收入比例為9:1，建材業(yè)務(wù)（CCM）占比71%，防風(fēng)雨技術(shù)業(yè)務(wù)（CWT）占比29%。（3）西卡自1990年至今股價(jià)上漲接近94倍，同期SMI上漲5.7倍；卡萊爾自2009年至今股價(jià)上漲19.5倍，同期標(biāo)普500上漲5倍。 西卡：百年老店，超乎期待。西卡是一家全球領(lǐng)先的化學(xué)建材公司，從瑞士防水起家，目前業(yè)務(wù)主要覆蓋1）建筑行業(yè)的防水、混凝土、屋面、地坪、密封和粘接、修復(fù)加固，以及2）汽車行業(yè)的粘接、密封、阻尼、加固和保護(hù)系統(tǒng)。 截至2023年末，西卡在全球103個(gè)國(guó)家設(shè)有子公司，擁有400多家工廠，33000多名員工。 百年老店煥發(fā)新彩，西卡提出了2028年新戰(zhàn)略“BeyondtheExpected”（中文標(biāo)語(yǔ)為“超乎期待”），基于4大支柱：市場(chǎng)滲透、創(chuàng)新與可持續(xù)發(fā)展、收購(gòu)以及人員與文化。目標(biāo)為2028年較2023年實(shí)現(xiàn)6-9%的收入CAGR（以本幣計(jì)），2028年公司財(cái)務(wù)指標(biāo)EBITDA/營(yíng)業(yè)收入達(dá)20-23%（2023年公司EBITDA/營(yíng)業(yè)收入為18.2%）。 本文分別從ROE、收并購(gòu)、成長(zhǎng)空間3個(gè)視角分析西卡。 卡萊爾：90%收入來(lái)源美國(guó)本土。美國(guó)卡萊爾公司（CCM），2023年?duì)I收近46億美元，其防水工業(yè)部門在美國(guó)已有40多年歷史，在全美擁有3個(gè)EPDM卷材生產(chǎn)廠，5個(gè)TPO卷材生產(chǎn)廠，7個(gè)Polyiso保溫板生產(chǎn)廠。卡萊爾率先在美國(guó)為單層屋面系統(tǒng)提供最高40年質(zhì)量保證保險(xiǎn)，是美國(guó)最大單層屋面供應(yīng)商。 CCM業(yè)務(wù)占比在70%以上，近15年?duì)I收CAGR為2.94%；2017年以來(lái)并購(gòu)進(jìn)度加快，正逐步演變?yōu)椤皟?nèi)生增長(zhǎng)+外延并購(gòu)”雙輪驅(qū)動(dòng)。2008年至今合計(jì)完成超過(guò)30次收購(gòu)，合計(jì)金額60億美元。 投資建議：國(guó)內(nèi)防水龍頭正受到行業(yè)周期波動(dòng)的影響，地產(chǎn)與基建環(huán)境偏弱，帶來(lái)經(jīng)營(yíng)端壓力，企業(yè)積極尋找出海機(jī)遇，同時(shí)密切關(guān)注收并購(gòu)機(jī)會(huì)。收并購(gòu)是迅速擴(kuò)大規(guī)模、切入目標(biāo)市場(chǎng)的工具，非?？简?yàn)公司管理能力和對(duì)市場(chǎng)的認(rèn)知，收并購(gòu)對(duì)國(guó)內(nèi)龍頭在營(yíng)收、利潤(rùn)、周轉(zhuǎn)率、凈利率、ROE等財(cái)務(wù)指標(biāo)上的影響會(huì)連續(xù)得到體現(xiàn)。我們持續(xù)關(guān)注、看好中國(guó)企業(yè)應(yīng)對(duì)周期波動(dòng)、海外布局的潛力，繼續(xù)重點(diǎn)關(guān)注【偉星新材（002372）】【北新建材（000786）】【三棵樹（603737）】【兔寶寶（002043）】【東方雨虹（002271）】【科順股份（300737）】【中國(guó)聯(lián)塑】【堅(jiān)朗五金（002791）】【科達(dá)制造（600499）】。 風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、并購(gòu)整合效果不及預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。